트리니티 논문(Trinity study)은 어떤 것 일까요?

재무, 투자 조언 및 퇴직 계획에서 트리니티 논문(Trinity Study)은 트리니티 대학교(Trinity University)의 3 명의 금융학 교수가 1998년 발표한 논문의 애칭입니다.
주식을 포함하기 때문에 불규칙하게 변동하는 은퇴자의 포트폴리오 로부터의 「안전한 인출률」을 규명하고자 하는 연구 분야의 하나입니다.

정식 명칭은 '퇴직금 절약: 지속적인 붕괴율 선택(Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable)'을 말합니다

이 참신한 연구에서는 주로 포트폴리오가 원하는 지불 기간에 존속했는지 여부, 즉 투자자가 퇴직한 후 사망할 때까지 자금이 급락하지 않는지에 의해 성공이 판정됩니다.
자본 보전은 주요 목표는 아니지만, 유증을 희망하는 투자자를 위해서 포트폴리오의 「최종 가치」가 고려되었습니다.

 

1. 연구와 결론

주식과 채권의 조합을 포함한 은퇴자의 포트폴리오에서 연례 인출에 대해, 저자이신 박사님들이 검토한 바에 의하면 도출한 시나리오 중 하나는 '4% 규칙'을 말합니다. 여기서 말하는 4%는 초년도 포트폴리오에 대한 인출의 비율이며, 그 이후의 해는 소비자물가지수(CPI)에 따른 생활비를 반영한 ​​금액이 상정됩니다.
인출은 포트폴리오에서 얻은 수입을 초과할 수 있으며, 포트폴리오의 총자산액은 주식시장의 실적이 낮은 기간에 크게 줄어들 수 있습니다.
포트폴리오는 30년 지속될 필요가 있다고 가정하고 포트폴리오가 30년 이내에 소진된 경우, 서랍 레짐은 실패한 것으로 간주되며, 기간 만료 시에도 손수 없는 자산이 있는 경우 성공한 것으로 간주됩니다.

저자들은 Ibbotson Associates에 의해 축적된 1925년부터 1995년까지의 시장 데이터에 대해 주식/채권의 공정과 인출률의 조합을 백테스트했습니다. 이들은 15년에서 30년까지의 지불 기간과 인플레이션에 따라 유지되거나 증가하는 인출을 조사했습니다. 
원리균등 에서의 인출이라면 이들은 “만일 역사가 장래의 지침이 된다면 표 1에 나타낸 환불기간 중에 인출률이 3%와 4%에서는 주식·채권 혼성 포트폴리오를 소진할 가능성은 매우 낮습니다.
그렇다면 포트폴리오의 성공은 거의 확실합니다."라고 말합니다. 인플레이션에 따른 인출액 증가에 대해서는 “주식주체의 포트폴리오는 3%에서 4%의 인출률에서 높은 포트폴리오 성공률을 이어가고 있다”라고 하고 있습니다.

저자들은 다음과 같이 단서를 붙이고 있습니다 :

"주식시장과 채권시장의 큰 불확실성으로 인해 '계획'이라는 말이 강조됩니다. 실제 달러 인출 금액은 계획에 대해 위아래로 이동하고 중간 궤도 수정이 필요할 가능성이 높습니다. 투자자들은 인출률 선택이 계약 문제가 아니라 오히려 계획 문제라는 것을 명심해야 합니다."

안전한 인출률에 대한 자산 평가의 영향을 분석하고 장기적인 은퇴를 위해 4 % 규칙과 트리니티 연구를 개정하려는 시도가 이루어지고 있습니다.

 

2. 기타 연구, 영향 및 비판 

다른 저자들은 백테스트 및 시뮬레이트된 시장 데이터, 기타 인출 절차 및 전략을 사용하여 유사한 연구를 수행했습니다.

트리니티 스터디와 그 종류의 다른 연구는 날카롭게 비판되었다. 예를 들어 Scott et al. (2008)은 그들의 데이터나 결론이 아니라 그들이 비합리적이고 경제적으로 비효율적인 인출 전략으로 보는 것에 대해: "이 규칙과 그 변형은 위험하고 변덕스러운 투자 전략을 사용하여 지속적이고 비변동적인 지출 계획에 자금을 지원합니다. 그 결과 은퇴자들은 시장이 실적이 좋을 때 사용하지 않은 잉여금을 축적하고 시장이 실적이 좋지 않을 때 지출 부족에 직면하게 됩니다."라고 비판합니다.

리타이어먼트 플랜의 소비평준화 이론의 제창자인 로렌스 코트리코프에 이르러서는, 4% 규칙이 "경제와 관련이 없다. 당신이 보유하고 있는 자산 공격적으로 투자한다면 방어적으로 지출해야 합니다 4% 규칙은 은퇴 전 소득의 85%를 목표로 하는 다른 규칙과 관련이 없다는 점에 유의하십시오 모든 것은 갑자기 만들어졌습니다."라고

당초 트리니티 연구는 1995년까지의 데이터를 기반으로 했다. 2009년까지의 데이터에 기초한 개정판은 Pfau(2010)에서 제공되고 있습니다. 그 후 곧 트리니티 스터디의 전 저자들은 2009년까지의 데이터를 이용한 분석 결과를 공개했습니다.

이 연구에서 은퇴자의 포트폴리오에서 안전한 인출률을 규명하는 방법은 투자로 얻은 미래의 수익으로 인한 불확실성만을 고려합니다. 이 다른 주요 불확실성에는 특정 생활 수준을 제공하기 위해 각 기간에 필요한 지출액이 있습니다.
예를 들어, 긴급 상황이 발생하면 엄청난 금액을 추가로 인출할 수 있습니다.
예를 들면, 보험이 적용되지 않는 침수나 지진에 의해 야기된 집의 대규모 수선을 들 수 있습니다.
불확실한 투자 수익 외에도 이러한 가능한 긴급 상황의 영향은 Pye (2010)에서 고려되었습니다.
4%의 인출이 합리적으로 지속가능할 것으로 기대되는 상황에서는 각 연도의 비상사태 가능성과 그 비용에 대한 합리적인 가정을 하면 서랍액은 1포인트 감소하여 약 3 %가 됩니다.

후자의 분석은 각 기간의 인출의 가치를 결정하기 위해 지출 억제 규칙 (Retrenchment Rule)을 사용하는 것에서도 차이가 있습니다. 이 법칙은 Pie (2010) 및 Pie (2012)에서 고찰되었습니다. 지출 억제 규칙을 사용하는 경우 각 기간의 기본 인출 금액은 전자 조사와 마찬가지로 인플레이션 조정 이전의 인출 금액입니다.
다만, 이 디폴트의 인출액이 적용되지 않는 경우가 있다. 특히 첫 인출액은 합리적으로 지속가능한 금액일 뿐만 아니라 은퇴자의 이전 생활수준과 연결되어 있습니다.
또한, 그러한 감소가 필요하다는 것을 테스트에 나타내면, 일정 기간의 인출이 감소됩니다.
이는 그 시점에서 인출의 규모와 남은 자금을 고려했을 때 계획이 끝나기 전에 자금이 부족할 위험이 너무 높아진 경우에 이루어집니다.

 

 

은퇴 소비 감소 전략, Retirement-spend-down

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이렇게 이번에는 은퇴자들의 퇴직금을 절약하는 트리니티 연구에 대해서 알아보았습니다.

오늘도 좋은 하루 보내세요!